Che il rapporto tra il governatore Christine Lagarde e la Germania non sarebbe stato semplice lo avevamo percepito prima ancora che la francese s’insediasse alla BCE, ma dai primi passi mossi a Francoforte abbiamo avuto conferma che le tensioni con il principale azionista dell’istituto, la Bundesbank, siano destinate a montare.

Non solo l’annunciata revisione del target d’inflazione manda su tutte le furie il tedesco Jens Weidmann, il quale teme che l’obiettivo possa essere mutato al rialzo; adesso, ci si mettono i dati sul “quantitative easing”. A gennaio, la BCE ha acquistato titoli per un controvalore di 20,35 miliardi di euro, in linea con i numeri lasciati in eredità da Mario Draghi.

Tuttavia, la composizione degli acquisti già di per sé stupisce. Ben il 40% riguarda il comparto corporate. Nei dettagli, i corporate bond in portafoglio salgono a gennaio di 4,6 miliardi a quota 189,12 miliardi. I covered bond emessi dalle banche dell’Eurozona aumentano di 3,7 a 267,3 miliardi. Gli Abs, al contrario, scendono di 285 milioni a 28,1 miliardi e, infine, i titoli di stato salgono di 12,3 miliardi a quota 2.115,3. Nel mese, abbiamo che le obbligazioni societarie hanno inciso per il 22,6% degli acquisti complessivi, i covered per il 18,2% e i titoli di stato per il 60,4%.

Con il primo round del QE, quello iniziato nel marzo 2015 e conclusosi nel dicembre 2018, ai titoli di stato venne riservata una quota superiore all’80%, per cui i numeri di questi primi mesi di QE2 si rivelano nettamente più bassi. Ma non è solo questa la vera sorpresa. Sempre a gennaio, ai Bund della Germania è stata dedicata una quota di appena il 3% del totale degli acquisti, quando quella teoricamente spettante sarebbe del 26%. In valori assoluti, appena 366 milioni contro 3,2 miliardi. Peggio è andata all’Olanda, i cui titoli sovrani in portafoglio sono stati ridotti di 3,9 miliardi. Anche la Spagna ha subito una forte decurtazione con una quota solo dell’1,6%.

Il segnale “politico” della BCE alla Germania
I vincitori sono stati palesemente Francia e Italia.

La prima si è beccata il 60,4% della torta con 7,4 miliardi, il triplo a cui avrebbe avuto diritto; noi il 37%, pari a 4,55 miliardi, oltre il doppio del 16% spettante. Questo significa che Francia e Italia hanno beneficiato complessivamente di acquisti a gennaio per 7,4 miliardi superiori, una deviazione significativa e che rischia di spingere alla “guerra” la Bundesbank contro Lagarde. Vero è che la Germania starebbe usufruendo di acquisti proporzionalmente maggiori per il suo mercato corporate, ma i tedeschi lamentano che la distribuzione sproporzionata degli acquisti di titoli di stato porti a una compressione artificiosa degli spread, alimentando l’azzardo morale tra i governi beneficiari.
Probabile che questi numeri risentano delle difficoltà alla BCE di trovare Bund disponibili a sufficienza e che, comunque, vi si porrà rimedio nei mesi successivi con acquisti più copiosi a favore di Germania, Olanda e altri stati fiscalmente virtuosi del Nord Europa. Se così fosse, il restringimento dello spread BTp-Bund registrato a gennaio potrebbe essere seguito da una ri-divaricazione. E se, invece, fosse un segnale “politico” lanciato a Berlino? Lagarde è tra i più critici dell’austerità fiscale tedesca, sostenendo da anni che la Germania dovrebbe contribuire alla ripresa del resto dell’Eurozona aumentando gli investimenti pubblici e/o tagliando le tasse, anziché continuare a chiudere i bilanci in attivo.

Sarebbe un’ingerenza bella e buona nella sfera fiscale, dalla quale Francoforte dovrebbe per statuto restare estranea, ma se c’è una cosa che abbiamo imparato sin dallo scoppio della crisi dei debiti sovrani è che la BCE sia molto meno ortodossa di quanto la si dipinga, almeno sul piano pratico, pur mostrandosi tale su quello della retorica. E se Draghi chiuse i rubinetti della liquidità alle banche della Grecia dal febbraio del 2015, riaprendoli solo dopo che il governo Tsipras firmò un memorandum d’intesa con i partner dell’area, costringendolo sostanzialmente a capitolare, non sorprende che Lagarde stia facendo leva sullo stato forte dell’euro, affinché muti indirizzo.

Berlino non dipende certo dagli acquisti BCE, ma certo è che veda come fumo negli occhi una politica monetaria interventista e non neutrale sul mercato obbligazionario. E la francese intenderebbe far capire ai tedeschi che senza una contropartita fiscale si muoverà come meglio crede per mantenere unita l’area e al riparo da possibili nuove crisi.

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Il comitato tecnico che unisce i rappresentati dell’OPEC e quelli della Russia non ha trovato un accordo sul taglio della produzione di petrolio, come punta ad ottenere l’Arabia Saudita.
Mosca continuava a osteggiare l’idea di accrescere la riduzione dell’offerta di altri 500.000 barili al giorno.

Le quotazioni del Brent sono subito scivolate di oltre l’1%, finendo in area 54,50 dollari al barile, ai minimi dal dicembre 2018. Male anche il WTI, sceso poco sopra i 50 dollari, ai livelli più bassi da inizio 2019. Stamattina, la lieve ripresa sulle dichiarazioni russe a sostegno di un’intesa sui tagli.

La richiesta di Riad segue il diffondersi del Coronavirus, che impattando negativamente sull’economia cinese, starebbe facendo crollare le importazioni di greggio di Pechino. Nei giorni scorsi, alcune fonti anonime del comparto petrolifero parlavano di un calo di 3 milioni di barili al giorno, il 3% dell’offerta globale. Stando al responsabile finanziario di BP, Brian Gilvary, nell’intero 2020 si registrerebbe un tonfo della domanda globale di 300/500.000 barili al giorno, mentre per Platt Analytics si andrebbe da -650.000 barili al giorno a febbraio a -900.000 a marzo nello scenario migliore, in quello peggiore si passerebbe rispettivamente da -2 milioni a -2,6 milioni di barili al giorno.

Quest’anno, i prezzi risultano già scesi di quasi il 20%. E questo fa certamente male a tutte le economie produttrici, seppure in misura diversa. La Russia può avvalersi della flessibilità del suo tasso di cambio per compensare tali cali. Quando il greggio ribassa sui mercati, il rublo si deprezza e ciò innalza il valore in valuta locale dei barili esportati. Ad esempio, ieri un barile a Mosca valeva sui 3.450 rubli, gli stessi di metà 2014, quando il Brent costava sui 110 dollari al barile, ma il cambio era molto più forte. Vero è anche, però, che da inizio anno persino la Russia ha accusato un calo delle entrate in rubli per ciascun barile venduto all’estero di quasi il 17%.

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Il deterioramento di controlli e gestione
Le banche europee sono ormai solide, ma i banchieri devono mettersi in linea con le regole: come ha sottolineato il presidente del Consiglio di Vigilanza Unica Bce, Andrea Enria, nelle banche dell’eurozona si registra un «deterioramento» relativamente ai controlli e alla gestione. C’è soprattutto un tema di «condotta» da parte dei banchieri, di non efficaci controlli antiriciclaggio e di regole ancora troppo lasche sulle caratteristiche dei manager bancari (il cosiddetto «fit and proper»).

Enria non fa nomi ma hanno destato scandalo le vicende anche penali che hanno riguardato in Europa colossi come Ing, Deutsche Bank e Danske Bank, a Malta e in Lettonia. E se le banche sono condotte male, spiega Enria, ci sono troppi rischi in più e questo allontana gli investitori.
Inoltre c’è il tema di redditività: gli utili sono inferiori al costo del capitale e quindi gli istituti devono spingere sull’adeguamento dei modelli di business, sul miglioramento dei criteri di concessione dei crediti e sul taglio dei costi.

La Bce e le fusioni
In quest’ottica la Bce non ostacola le «aggregazioni». Enria ha anzi specificato che la Vigilanza spiegherà i suoi orientamenti sul tema. Molte fusioni sono infatti frenate dal timore dei banchieri di una richiesta di ulteriore capitale da parte della Vigilanza. Enria si dice comunque «soddisfatto» complessivamente dell’esercizio «Srep» sul fronte del capitale: dei 109 istituti analizzati, solo in 6 restano sotto la soglia. Di questi, quattro hanno risolto i problemi di capitale già a fine 2019.
Per la prima volta è stato pubblicato il dato sulla richiesta di capitale aggiuntivo, di «secondo pilastro» (pillar 2), che le banche di solito non pubblicavano, tranne le italiane che risultano tra le meno rischiose.

Il primato del Credem
In testa in Europa tra le banche commerciali, e terza nell’eurozona, c’è il Credem, con una richiesta dell’1% di capitale supplementare. Mediobanca è ottava (1,25%),con Bnp e Apobank. Intesa Sanpaolo (1,5%) 11esima, Unicredit (1,75%) al 23esimo posto con altre 16 banche; seguono Bper (2%), Ubi, Banco Bpm e Ccb (2,25%) Iccrea.
In coda Mps e Popolare di Sondrio (richieste del 3%). Le banche sono migliorate anche nei crediti deteriorati, dimezzandosi dai mille miliardi di euro di npl del 2014 ai 543 miliardi di fine 2019.

Le classifiche
Il Credem sale sul podio delle banche europee giudicate meno rischiose dalla Banca centrale europea e alle quali la vigilanza bancaria, a conclusione dell’esame Srep 2019 ha chiesto meno capitale aggiuntivo (pillar 2) rispetto a quello stabilito per legge (pillar 1). All’istituto emiliano è stato chiesto di aumentare il Cet1 ratio (il capitale di miglior qualità) dell’1%: solo a Crh, una banca francese specializzata nel rifinanziamento di mutui, e a Sfil, una banca pubblica di sviluppo, sempre francese, la richiesta è stata più bassa.

Mediobanca, Intesa e le altre italiane
Tra le 108 banche che hanno autorizzato la pubblicazione dei risultati dello Srep, entra nella top ten anche Mediobanca (1,25%), ottava assieme a Bnp e Apobank. Intesa Sanpaolo, con una richiesta di capitale aggiuntivo dell’1,5%, è undicesima assieme ad altre 11 banche, e tra le prime se si considerano gli istituti commerciali di grandi dimensioni.
Unicredit (1,75%) è appaiata nel gruppo di 17 banche che si trovano in 23/a posizione. Bper con il 2% figura tra le banche che si dividono la 42/a posizione, Ubi, Banco Bpm e Ccb (2,25%) si trovano nel gruppo che condivide il 59° posto, seguite al 77° posto da Iccrea e altre sei banche. Chiudono l’elenco Mps e la Popolare di Sondrio che figurano nel gruppo in 91/a posizione a cui viene chiesto un cuscinetto di Cet1 del 3%.

I requisiti
Il requisito di capitale di secondo pilastro viene fissato dalla Bce per ogni banca al termine dello Srep «l’esercizio annuale (Processo di Revisione e Valutazione Prudenziale – Supervisory Review and Evaluation Process) in cui il supervisore esamina i rischi delle banche e conseguentemente determina i requisiti di capitale individuale e la guidance per ogni banca, in aggiunta al minimo di capitale richiesto legalmente».

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